Crisi economica Covid19: la ricetta di Draghi al Financial Times (marzo 2020)

Intervista del 25 marzo scorso del Financial Times a Mario Draghi. Testo integrale. 

"La pandemia di coronavirus è una tragedia umana di proporzioni potenzialmente bibliche. Molti oggi vivono nella paura di vivere a pieno la propria vita o piangono i loro cari. Le azioni intraprese dai governi per evitare che i nostri sistemi sanitari vengano sopraffatti sono coraggiose e necessarie. Devono essere sostenute. 

Ma queste azioni hanno anche un enorme e inevitabile costo economico. Mentre molti affrontano ingenti perdite in termini di vite umane, molti altri subiscono un calo dei mezzi di sussistenza. Giorno dopo giorno, le notizie finanziarie peggiorano. Le aziende devono affrontare una perdita di reddito nell’intera economia. Molte si stanno già ridimensionando e licenziando lavoratori. Una profonda recessione è inevitabile. 

La sfida che dobbiamo raccogliere è come agire con forza e velocità sufficienti per evitare che la recessione si trasformi in una depressione prolungata, resa più profonda da una pletora di inadempienze che lasciano danni irreversibili. È già chiaro che la risposta deve comportare un aumento significativo del debito pubblico. La perdita di reddito subita dal settore privato – e qualsiasi debito accumulato per colmare il divario – deve alla fine essere assorbito, totalmente o in parte, nei bilanci del governo. I livelli di debito pubblico molto più elevati diventeranno una caratteristica permanente delle nostre economie e saranno accompagnati dalla cancellazione del debito privato. 

È compito dello Stato utilizzare il proprio bilancio per proteggere i cittadini e l'economia da shock di cui il settore privato non è responsabile e non può assorbire. Gli Stati lo hanno sempre fatto di fronte alle emergenze nazionali. Le guerre – il precedente più rilevante – sono state finanziate grazie all’aumento del debito pubblico. Durante la prima guerra mondiale, in Italia e Germania, tra il 6 e il 15% della spesa bellica, in termini reali, fu finanziato dalle tasse. In Austria-Ungheria, Russia e Francia, nessuno dei costi continui della guerra fu pagato con le tasse. Ovunque, la base imponibile è stata erosa dai danni di guerra e dalla coscrizione. Oggi, è dal disagio umano della pandemia e dalla chiusura. 

La domanda chiave non è se, ma come lo Stato dovrebbe fare buon uso del suo bilancio. La priorità non deve essere solo fornire un reddito di base a coloro che perdono il lavoro. In primo luogo, dobbiamo proteggere le persone dalla perdita del lavoro. In caso contrario, usciremo da questa crisi con un'occupazione e una capacità permanentemente inferiori, mentre le famiglie e le imprese lottano per riparare i loro bilanci e ricostruire il patrimonio netto.

I sussidi all'occupazione e alla disoccupazione e il rinvio delle tasse sono passi importanti che sono già stati introdotti da molti governi. Ma proteggere l'occupazione e la capacità produttiva in un momento di drammatica perdita di reddito richiede un sostegno immediato della liquidità. Questo è essenziale per tutte le imprese per coprire le loro spese operative durante la crisi, siano esse grandi società o ancor di più di piccole e medie imprese e imprenditori autonomi. Diversi governi hanno già introdotto misure favorevoli per convogliare la liquidità alle imprese in difficoltà. Ma è necessario un approccio più completo. 

Sebbene diversi paesi europei abbiano strutture finanziarie e industriali diverse, l'unico modo efficace per raggiungere immediatamente ogni crack dell'economia è mobilitare completamente i loro interi sistemi finanziari: i mercati obbligazionari, soprattutto per le grandi imprese, i sistemi bancari e in alcuni paesi anche il sistema postale per tutti gli altri. E deve essere fatto immediatamente, evitando ritardi burocratici. Le banche, in particolare, coprono tutto il comparto economico e possono creare denaro istantaneamente consentendo scoperti o aprendo linee di credito. 

Le banche devono prestare rapidamente fondi a costo zero alle imprese pronte a salvare posti di lavoro. Poiché in questo modo stanno diventando un veicolo di politica pubblica, il capitale di cui hanno bisogno per svolgere questo compito deve essere fornito dal governo sotto forma di garanzie statali su tutti gli scoperti o prestiti aggiuntivi. Né la regolamentazione né le norme sulle garanzie dovrebbero ostacolare la creazione di tutto lo spazio necessario nei bilanci bancari per questo scopo. Inoltre, il costo di queste garanzie non dovrebbe essere basato sul rischio di credito dell'azienda che le riceve, ma dovrebbe essere pari a zero indipendentemente dal costo di finanziamento del governo che le rilascia. 

Le aziende, tuttavia, non attingeranno al sostegno di liquidità semplicemente perché il credito è a buon mercato. In alcuni casi, ad esempio le imprese con un portafoglio ordini, le loro perdite potrebbero essere recuperabili e quindi ripagherebbero il debito. In altri settori, probabilmente non sarà così.

Queste aziende potrebbero ancora essere in grado di assorbire questa crisi per un breve periodo di tempo e aumentare il debito per mantenere il loro personale al lavoro. Ma le loro perdite accumulate rischiano di compromettere la loro capacità di investire in seguito. Inoltre, se l'epidemia del virus e le chiusure associate dovessero durare, potrebbero realisticamente rimanere in attività solo se il debito contratto per mantenere le persone al lavoro in quel periodo fosse, alla fine, cancellato. 

O i governi compensano i mutuatari per le loro spese, oppure quei mutuatari falliranno e la garanzia sarà rimborsata dal governo. Se l'azzardo morale può essere contenuto, la prima opzione è migliore per l'economia. La seconda via sarà probabilmente meno costosa per il bilancio. Entrambi i casi porteranno i governi ad assorbire una quota significativa della perdita di reddito causata dalla chiusura, se si vogliono proteggere i posti di lavoro e la capacità. 

I livelli di debito pubblico saranno aumentati. Ma l'alternativa – una distruzione permanente della capacità produttiva e quindi della base fiscale – sarebbe molto più dannosa per l'economia e infine per il credito pubblico. Dobbiamo anche ricordare che, dati i livelli attuali e probabili futuri dei tassi di interesse, un tale aumento del debito pubblico non si aggiungerà ai suoi costi di servizio. 

Per alcuni aspetti, l'Europa è ben attrezzata per affrontare questo straordinario shock. Ha una struttura finanziaria granulare in grado di convogliare i fondi verso ogni parte dell'economia che ne ha bisogno. Ha un forte settore pubblico in grado di coordinare una rapida risposta politica. La velocità è assolutamente essenziale per l'efficacia della risposta.

Di fronte a circostanze impreviste, un cambio di mentalità è tanto necessario in questa crisi quanto lo sarebbe in tempo di guerra. Lo shock che stiamo affrontando non è ciclico. La perdita di guadagno non è colpa di nessuno di coloro che ne soffrono. Il costo dell'esitazione può essere irreversibile. Il ricordo delle sofferenze degli europei negli anni '20 è sufficiente come ammonimento. 

La rapidità del deterioramento dei bilanci privati – causato da una chiusura economica che è inevitabile e desiderabile – deve essere affrontata con la stessa velocità nell’impiego dei bilanci pubblici, nella mobilitazione le banche e, in quanto europei, nel sostenersi a vicenda nel perseguimento di quella che è evidentemente una causa comune".

 

Mario Draghi – Financial Times

25/03/2020

 

 

Photo Credits: Wired